Популярные темы

Fitch присвоило Газопроводу Бейнеу-Шымкент РДЭ «ВВВ-», прогноз «Стабильный»

Дата: 30 января 2020 в 08:43


Fitch присвоило Газопроводу Бейнеу-Шымкент РДЭ

Fitch Ratings-Лондон-23 января 2020 г.

Fitch Ratings присвоило ТОО Газопровод Бейнеу-Шымкент («ГБШ») долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») «BBB-» и национальный долгосрочный рейтинг «AA+(kaz)». Прогноз по рейтингам – «Стабильный».

ОБОСНОВАНИЕ РЕЙТИНГОВ
Рейтинги Газопровода Бейнеу-Шымкент отражают оценку агентством сильных связей между компанией и ее непосредственной материнской структурой – КазТрансГазом («КТГ», «BBB-«/прогноз «Стабильный»). КТГ обладает существенным операционным и финансовым контролем над компанией и предоставляет значительную финансовую поддержку в форме внутрикорпоративных займов и гарантий.
ГБШ имеет сильные рыночные позиции, ограниченную подверженность конкуренции, систему тарификации на основе затратного метода, а также низкие потребности в капрасходах на обслуживание нового трубопровода. Леверидж компании является умеренным в рамках рейтингового сценария Fitch. Кредитоспособность компании на самостоятельной основе обусловлена зависимостью от КТГ, которая является единственным заказчиком услуг по транспортировке газа.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Ограниченная конкуренция, устойчивый объем транспортировки: риск по выручке (объем) – оценка «средний уровень»
Газопровод Бейнеу-Шымкент имеет сильные позиции как единственный маршрут для экспорта газа из Казахстана в Китай и поставок собственного газа в южные регионы страны. В результате особенностей развития в советский период трубопроводная инфраструктура Казахстана имеет значительные пробелы покрытия: она связывает в основном западные добывающие регионы с Россией, в то время как восточные, центральные и южные области страны остаются неподсоединенными. Единственным заказчиком услуг по транспортировке газа и крупнейшим контрагентом ГБШ является КТГ (национальная газотрубопроводная монополия), владеющая 50-процентной долей в Газопроводе Бейнеу-Шымкент, что является ограничивающим фактором для рейтинга последнего.
Объем экспорта газа обусловлен межправительственным соглашением между Казахстаном и Китаем, а также контрактом между КТГ и PetroChina (дочерней структурой China National Petroleum Corporation, «CNPC», «A+«/прогноз «Стабильный») на поставку 5-10 млрд. куб. м газа в год. Внутренний спрос обусловлен потреблением газа в южной части Казахстана, объем потребления в котором составляет около 3-4 млрд. куб. м в год. Единственным альтернативным источником газа для этого региона является импорт из Узбекистана. Дополнительный спрос ожидается со стороны центрального Казахстана, когда газопровод Астана Газ («BB«/прогноз «Позитивный») будет введен в эксплуатацию в полном объеме и будет подсоединен к распределительным сетям.
Регулируемый тариф, основанный на затратах: риск по выручке (цена) – оценка «более сильный уровень»
Газопровод Бейнеу-Шымкент ведет деятельность в рамках пятилетних регулятивных периодов и получает тариф на передачу газа, основанный на затратном методе. Тариф включает все операционные расходы (включая погашение долга) и обеспечивает доход (равный средневзвешенной стоимости капитала) на регулируемую базу инвестированного капитала (RAB). Тариф является единым (покрывает внутреннюю, внешнюю и транзитную транспортировку) и устанавливается в национальной валюте. Тариф на следующий регулятивный период (2020-2024 гг.) был утвержден в конце 2019 г.
Тариф может быть пересмотрен в сторону понижения раз в год, если фактические объемы транспортировки превышают запланированные и/или затраты являются более низкими, чем ожидалось. Пересмотр тарифа в сторону повышения является маловероятным и возможен только в ограниченных случаях. Такие факторы, как снижение курса тенге, сокращение объемов транспортировки газа и увеличение затрат не могут служить достаточным обоснованием для пересмотра тарифов до следующего регулятивного периода.
Согласно ожиданиям Fitch, тариф на новый регулятивный период 2020-2024 гг. основывается на консервативных прогнозах в отношении объемов транспортировки газа. Если объемы окажутся выше, чем ожидалось, тарифы будут пересмотрены в сторону понижения. Такой подход обеспечит компании гибкость, а также запас прочности в случае низких объемов. Доход на RAB также обеспечивает существенный запас прочности, поскольку он в настоящее время составляет до 50% от допустимой выручки ввиду высокой стоимости новых активов и высокой средневзвешенной стоимости капитала (около 12% на 2020-2024 гг.).
Новый трубопровод, низкие затраты на обслуживание: обновление и развитие инфраструктуры – оценка «более сильный уровень»
Газопровод Бейнеу-Шымкент является новым эксплуатируемым трубопроводом со сроком службы активов более 30 лет, существенно превышающим срок погашения долга. Длительный срок службы активов и современное оборудование (большинство работ завершено в 2019 г.) снижают потребности в существенном техническом обслуживании и ремонте на раннем этапе эксплуатации.
Завершение третьей стадии строительства увеличит пропускную способность трубопровода до 15 млрд. куб. м в год с текущих 14 млрд. куб. м в год. Мы не считаем, что риски строительства являются сдерживающим фактором, поскольку на этой стадии осуществляется в основном увеличение мощности существующих компрессорных станций и газоизмерительного оборудования с целью покрытия сезонных пиков в газопотреблении. Это не должно сказаться на существующей пропускной способности газопровода.
Гарантированный долг с корпоративными характеристиками и валютным риском: структура долга – оценка фактора «средний уровень»
По состоянию на сентябрь 2019 г. долг составлял 1,2 млрд. долл. и включал главным образом бридж-кредит в размере 0,7 млрд. долл. и акционерный заем, эквивалентный 0,4 млрд. долл. Fitch ожидает, что бридж-кредит будет рефинансирован в 1 пол. 2020 г. за счет сочетания амортизируемых, номинированных в тенге облигаций с фиксированной ставкой и кредитов, гарантированных КТГ и потенциально КазМунайГазом («КМГ», «BBB-«/прогноз «Стабильный», национальная нефтегазовая компания и материнская структура КТГ). Условия выпуска облигаций подлежат окончательному утверждению и зависят от рыночных условий. Это должно сгладить подверженность существенному валютному риску.
Акционерный заем от КТГ по-прежнему будет источником валютного риска для проекта, поскольку основная сумма займа и проценты по нему привязаны к обменному курсу доллара США. Компания сглаживает этот риск за счет поддержания остатка денежных средств в долларах (95% денежных средств – в твердой валюте, 210 млн. долл. на ноябрь 2019 г.). Кроме того, этот заем субординирован по отношению к старшему долгу и, как ожидается, будет погашен за счет излишка денежного потока или за счет поступлений от размещения номинированных в тенге долговых инструментов.

Финансовый профиль
В рамках рейтингового сценария Fitch отношение прогнозируемого чистого долга с корректировками Fitch к EBITDA (леверидж) в среднем составляет около 3,4x в следующие пять лет при максимальном значении в 4,0x на конец 2021 г. и имеет улучшающийся профиль в течение прогнозного периода. В рамках базового сценария Fitch средний показатель левериджа составляет 2,8x и достигнет пикового уровня в 3,3x в 2021 г. Мы включаем субординированные акционерные займы в расчет левериджа, поскольку в рамках наших сценариев мы исходим из того, что эти займы будут рефинансированы посредством выпуска старшего долга. Если исключить акционерные займы из расчета, то средний пятилетний показатель левериджа снизится до около 1,2x.
Fitch также проанализировало стрессовые сценарии, которые продемонстрировали устойчивость компании к валютному шоку и стрессу по операционным расходам при среднем показателе левериджа соответственно на уровнях 3,5x и 3,4x. В отношении компании была выявлена повышенная чувствительность к стрессу по объемам транспортировки при среднем показателе левериджа, достигающем 4,1x.

Оценка взаимосвязи рейтингов материнской и дочерней структур
Рейтинг компании в конечном итоге увязан с рейтингом КТГ в рамках методологии агентства о взаимосвязи между рейтингами материнской и дочерней структур. Существующая взаимосвязь между материнской и дочерней структурами обусловлена 50-процентной долей КТГ в компании и существенным влиянием, которое КТГ имеет на компанию. Кроме того, компания в операционном плане интегрирована с КТГ и играет важную стратегическую роль. Таким образом, мы оцениваем юридические, операционные и стратегические связи между Газопроводом Бейнеу-Шымкент и КТГ как сильные.
Существенная доля собственности:
— Собственниками компании являются в равных долях (50:50) КТГ (напрямую) и CNPC через TransAsia Gas pipeline (Tapline).
— Компания также имеет гарантию исполнения обязательств в полном объеме в равных долях (50/50) от КТГ и КМГ (материнская структура для КТГ).
— Хотя собственниками трубопровода в равной степени являются КТГ и CNPC, мы полагаем, что КТГ осуществляет значительный операционный и финансовый контроль над компанией.
Существенное влияние:
— Правление выступает в качестве исполнительного органа Газопровода Бейнеу-Шымкент. Правление подотчетно общему собранию и реализует решения, принятые общим собранием и наблюдательным советом. Общее собрание включает генерального директора КТГ, который также является председателем правления.
Газопровод Бейнеу-Шымкент: юридические связи – оценка «сильный уровень»:
— Предоставление займов: Газопровод Бейнеу-Шымкент получил беспроцентные займы от КТГ на общую сумму в 75 млрд. тенге в 2014 г. – 1 пол. 2017 г. В 2017 г. КТГ также предоставил Газопроводу Бейнеу-Шымкент субординированный заем на сумму 0,4 млрд. долл. для частичного погашения первоначального долга.
— Гарантии: в то время как 50% обязательств Газопровода Бейнеу-Шымкент по старшему долгу гарантированы КМГ, материнской компанией КТГ, мы рассматриваем это в той же степени позитивно, как и 50-процентную гарантию от КТГ с учетом связей между КТГ и КМГ как материнской и дочерней структурами.
— Юридический статус: трубопровод был построен в рамках соглашения между Казахстаном и Китаем в 2007 г. Он позволяет КТГ выполнять свои обязательства по поставкам газа в Китай в соответствии с соглашением о продажах газа с PetroChina.
Операционные связи – оценка «сильный уровень»:
— Операционная интеграция: КТГ является единственным заказчиком услуг по транспортировке у Газопровода Бейнеу-Шымкент, что необходимо для выполнения обязательств по контракту на экспорт газа между КТГ и PetroChina. Выручка ГБШ основана на фиксированном тарифе, устанавливаемом таким образом, чтобы полностью переложить операционные расходы компании, включенные в ее пятилетний план, на конечного потребителя.
— Газопровод Бейнеу-Шымкент не имеет операционной лицензии, но вместо этого заключил договор на эксплуатацию и техобслуживание с Интергаз Центральная Азия («ИЦА», «BBB-«/прогноз «Стабильный»), 100-процентной дочерней структурой КТГ. ИЦА является национальным оператором магистральных газопроводов, который управляет всеми газопроводами и газораспределительными объектами в Казахстане (47 000 км газораспределительных сетей, 19 000 км магистральных газопроводов, 56 компрессорных станций с 348 газокомпрессорными установками мощностью 2,2 ГВт, 3 подземных газовых хранилища).
— Управленческий контроль: КТГ осуществляет значительный операционный контроль над Газопроводом Бейнеу-Шымкент через правление и общее собрание.
Стратегические связи – оценка «сильный уровень»:
— Стратегическая значимость: Газопровод Бейнеу-Шымкент соединяет месторождения нефти и природного газа на западе Казахстана с югом страны и Газопроводом Центральная Азия-Китай (нитка C). Данный проект является стратегически важным для Казахстана, поскольку позволяет газифицировать центральные регионы, повышает надежность поставок газа в южный регион, который ранее зависел от импорта газа из Узбекистана, и позволяет диверсифицировать газовый экспорт.
— Особый юридический статус: Газопровод Бейнеу-Шымкент является первым магистральным газопроводом, построенным в Казахстане со времен Советского Союза и единственным конкурентоспособным маршрутом для экспорта газа в Китай. После ввода в эксплуатацию газопровод получил особый статус в качестве магистрального газопровода, т.е. «стратегического национального актива», что предполагает ограничения на использование в качестве залогового обеспечения, приватизацию и «отчуждение имущества». Продажа таких активов требует соответствующего постановления правительства. Газопровод Бейнеу-Шымкент также имеет статус естественной монополии и, как следствие, его деятельность подпадает под мониторинг и контроль со стороны государства.
— Дальнейшим свидетельством стратегической значимости ГБШ является освобождение компании от уплаты налога на прибыль организаций и налога на имущество до полного погашения долга, использовавшегося для строительства трубопровода. ГБШ также имеет полное или частичное освобождение от таможенных пошлин на импорт оборудования, сырья и материалов, необходимых для строительства трубопровода.
— Существенная поддержка: КТГ предоставляла финансовую поддержку в прошлом, и мы ожидаем, что, если это потребуется, финансовая поддержка будет предоставлена в будущем.
Ввиду этих факторов рейтинг Газопровода Бейнеу-Шымкент уравнивается с рейтингом КТГ.

СОПОСТАВИМЫЕ ЭМИТЕНТЫ
Газопровод Бейнеу-Шымкент не может быть сопоставим напрямую с какими-либо эмитентами в портфеле проектного финансирования Fitch. Однако при сравнительном анализе мы рассматривали рейтинги других нефте — и газопроводов.
Трубопровод Астана Газ («АГ», «BB«/прогноз «Позитивный»), еще один казахстанский газопровод, который находится на финальной стадии введения в эксплуатацию. Как и в случае Газопровода Бейнеу-Шымкент, АГ будет получать оплату на основе фиксированного тарифа. В то же время контракты на транспортировку газа пока не подписаны, поэтому Fitch не может присвоить компании АГ рейтинг на самостоятельной основе. Вместо этого АГ рейтингуется на основе методологии агентства по рейтингованию компаний, связанных с государством. Рейтинг АГ установлен на уровне с разницей в три ступени от суверенного рейтинга исходя из сочетания оценки агентством степени связи с государством и стимулов у государства для поддержки АГ.
Рейтинг Abu Dhabi Oil Pipeline LLC («ADCOP»; «AA«/прогноз «Стабильный») основан на благоприятном для компании соглашении об использовании и эксплуатации с национальной нефтяной компанией ADNOC («AA«/прогноз «Стабильный»), которое подкрепляет долгосрочную прогнозируемость денежных потоков по проекту. Аналогичным образом Газопровод Бейнеу-Шымкент имеет стабильную и прогнозируемую долгосрочную выручку, но подвержен влиянию пересмотра тарифов каждые пять лет и определенной волатильности объемов транспортировки. Операционный риск у Газопровода Бейнеу-Шымкент передан дочерней структуре КТГ, ИЦА, на основе трехлетнего возобновляемого контракта, что слабее в сравнении с ADCOP. Рейтинг Газопровода Бейнеу-Шымкент в конечном итоге привязан к рейтингу КТГ, его материнской структуры, в соответствии с методологией агентства о взаимосвязи между рейтингами материнской и дочерней структур исходя из сильных юридических, стратегических и операционных связей.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
События, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают следующее:
Рейтинг Газопровода Бейнеу-Шымкент увязан с рейтингом материнской структуры и крупнейшего контрагента, КТГ, и будет следовать за какими-либо рейтинговыми действиями по рейтингу КТГ, при условии, что связи останутся сильными.
События, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают следующее:
Негативное рейтинговое действие по КТГ.
Продолжительное ухудшение самостоятельной кредитоспособности Газопровода Бейнеу-Шымкент в сочетании с более слабыми связями между Газопроводом Бейнеу-Шымкент и КТГ.

КРАТКАЯ ИНФОРМАЦИЯ ПО СДЕЛКЕ
Газопровод Бейнеу-Шымкент представляет собой трубопровод для транспортировки природного газа протяженностью 1 454 км с пропускной способностью 14 млрд. куб. м в год (ожидается увеличение до 15 млрд. куб. м в год к 2021 г.), соединяющий месторождения нефти и природного газа на западе Казахстана с югом страны, а также с Бухарским газоносным районом, трубопроводом Ташкент-Бишкек-Алматинская область, трубопроводом Газли-Шымкент и газопроводом Центральная Азия-Китай (нитка C).
Газопровод был построен в соответствии с соглашением между Казахстаном и Китаем в 2007 г. и находится в 50/50-процентной собственности КТГ (казахстанской национальной монополии в сегменте газопроводов) и Trans-Asia Gas Pipeline Co Ltd (дочерней компании CNPC). Суммарная стоимость строительства по состоянию на 2019 г. достигла 2,8 млрд. долл.

ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ
Базовый сценарий Fitch исходит из средних объемов транспортировки газа за пять лет в 9,7 млрд. куб. м в год при тарифе на уровне, утвержденном регулятором на 2020-2024 гг. Мы также увеличиваем операционные расходы на 7% в сравнении с ожиданиями менеджмента. Рейтинговый сценарий Fitch исходит из средних объемов транспортировки газа за пять лет в 9,1 млрд. куб. м в год при тарифе в соответствии с базовым сценарием Fitch. Кроме того, в рейтинговом сценарии Fitch мы увеличиваем операционные расходы на 15% в сравнении с ожиданиями менеджмента. И базовый, и рейтинговый сценарий агентства исходят из капиталовложений в соответствии с планом менеджмента. Дивидендных выплат не ожидается.
Стрессовые сценарии Fitch основаны на допущениях согласно базовому сценарию агентства с корректировкой одного релевантного фактора. В сценарии валютного шока мы используем снижение курса тенге на 50%, в то время как стрессовый сценарий по операционным расходам предполагает расходы на 30% выше. В случае стресса по объемам мы предполагаем объем транспортировки газа в 8 млрд. куб. м в год, что представляет собой объем на условиях «бери-или-плати» по контракту с PetroChina и внутреннее потребление.

ПУБЛИЧНЫЕ РЕЙТИНГИ С ПРИВЯЗКОЙ К ДРУГИМ РЕЙТИНГАМ
Рейтинг Газопровода Бейнеу-Шымкент в конечном итоге увязан с рейтингом его непосредственной материнской структуры, КТГ, в соответствии с методологией о взаимосвязи между рейтингами материнской и дочерней структур.

ЭКОЛОГИЧЕСКИЕ, СОЦИАЛЬНЫЕ И УПРАВЛЕНЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ
Если не указано иначе в данном разделе, самый высокий уровень оценки релевантности экологических, социальных и управленческих факторов соответствует скоринговому баллу 3 – экологические, социальные и управленческие факторы являются нейтральными для кредитоспособности или оказывают лишь минимальное влияние на кредитоспособность эмитента либо ввиду характера этих факторов, либо ввиду того, как эмитент управляет этими факторами.

Тэги новости: Шымкент
Поделитесь новостью с друзьями